事件:

公司公布2021年報,實現銷售收入31.9億元,凈利潤2.98億元,攤薄EPS0.78元EPS。公司擬每10股轉增2股派0.5元(含稅)。

公司預計2021年收入43.6億元,同增36.5%,凈利潤3.88億元,同增30.6%。

公司中標鞍山興業環城大道綠化設計施工項目一期(公示期),金額4.32億。

談論:

1、2021年,較困難的一年已過去地產園林天下性平臺處于建設期,人員和資產大幅增進,行業尋底抑制了收入增速(人均產值下滑至2021年程度),市政園林低于預期而舉行戰略調整,財政用度大幅增進,導致公司收入增進28%但凈利潤僅增進7.9%,銷售凈利率由以往年均11.9%下降到2021年9.3%,2021年無疑是公司上市以來較困難的一年。

2、2021年,下午年展現實力

地產園林營業進入服務平臺收獲期,天下性平臺已搭建完成,人員足夠,行業趨勢好轉,不需要彌補營運資金即可實現年均30%以上的增進。

市政園林營業進入低基數高增進歷程,需要彌補較多營運資金。經過2021年的戰略組織及人事調整,市政園林營業持續改善,2021年四季度市政園林收入預計跨越前三季度總合,2021年至今新簽署單質地較好。我們測算為了保持收入的快速增進,公司必須在2021年-2021年之間完成一次再融資,2021年是下午的一年,公司需要指導預期,用業績體現公司的實力,得到投資者的認可。

3、新中標市政項目年內孝順EPS0.15元-0.17元,相當2021年的19%-22%公司最近中標(公示期)鞍山興業環城大道綠化設計施工項目一期4.32億元,建設工期為3個月(2013/03/31-2013/06/30),詳細各路段工期為具備施工條件后3個月內完成。作為鞍山市重點工程將于年內完工。根據13%-15%的銷售凈利率,能夠形成歸屬于母公司凈利潤5600萬-6480萬,對應EPS0.15元-0.17元,相當于2021年歸屬于母公司凈利潤的19%-22%。

4、內外因驅動業績超預期

內因:地產平臺搭建完成,人員足夠;市政園林戰略調整后改善。

外因:在城鎮化和優美中國政策背景下,市政園林景心胸提升;住宅產業鏈景氣上行,且大中型房地產企業和一二線城市更好(①中長期供需關系看:過去十年商品住宅(扣除保障房)供不應求(近5年尤其云云),過去投資性需求占比1/4~1/3,需求不合理調控需求,現在投資性需求占比降至約14%,限購已奏效,進一步壓縮空間很小。需求結構趨合理,應擴大供應;②短期供需關系來看:大型房地產企業將率先加大新開工,且本輪持續性將強于2021年;③調控政策方面:政策開始強調市場供應,且個稅將導致部門需求由二手房轉向一手房,強化大型房企加大新開工趨勢)。

5、預計2021年EPS1.24元,同比增進60%公司預計2021年主營收入43.6億元,凈利潤3.88億元,較為鄭重,我們以為公司綜合考慮了2021年業績顯示、2021年預期管理需求和再融資時機后的效果。我們預計2021年EPS將到達1.24元,同比增進60%。基本假設如下表。

我們舉行了盈利拆分:首先,假設各項營業收入保持25%的同比增進,毛利率和各項費率保持穩定,對應歸屬母公司凈利潤4.08億元(同比增進37%,利潤增速高于收入增速是由于收入結構穩定,而人均產出大幅提升);其次,在此基礎上新增約5.2億市政園林營業,根據13%-15%的凈利率(考慮市政園林營業投入期導致的財政用度上升和應收賬款上升及其導致的資產減值損失擴大),對應6700萬-7737萬的凈利潤(相當于2021年利潤的22.5%-26%)。

6、投資建議

棕櫚園林投資思路穩定:行業處于黃金年月,政策驅動(城鎮化建設和優美中國建設)驅動估值;企業與行業周期向上,業績保持快速增進;市場分歧導致股價低估。

在我們的園林行業投資思路框架中,地產園林屬于平臺競爭,強者恒強,棕櫚園林是業內第一,平臺搭建完成后優勢進一步鞏固。(參考《園林景觀行業黃金年月的不同生長軌跡與投資思路》2012/08/06)?預計2021年EPS1.24元,按2021年30倍PE對應37.2元,維持“強烈推薦-A”的投資評級。

7、風險因素

房地產調控,渠道結構,市政園林營業低于預期,應收賬款采取風險。