市政園林營業拐點已基本確認。公司27日公布13年年報:實現營業收入42.97億元,同比增添34.59%。地產營業新簽署單保持平穩增進,四季度施工進度加速,整年實現地產施工收入近30億元。市政園林經整固已初現成效,落地速度加速,13年實現營收超10億元。聊城徒駭河景觀工程、濰坊市濱海經濟開發區,濰坊白浪河入海口生態樹模帶、興業環城大道等市政工程營業希望順利并確認收入。12年簽署的從化城鄉園林景觀項目在13年3季度確認收入,14年2月新簽市政大單廣東五華縣琴江流域景觀bt項目也在4季度落地并順利施工(表2),助推13年營收增進出現拐點。
所得稅率與規模提升帶來的用度率下降促使業績增進平穩。公司13年實現歸母凈利潤3.99億元,同比增進33.97%,略高于我們之前預期,我們以為重要是公司規模增進使期間用度率及所得稅率有所下降使凈利潤增幅較快。公司綜合毛利率回落3.16pct至23.36%,工程毛利率下降1.61%,設計營業毛利率降幅達11.86%,我們以為重要是去年設計人員大幅擴招而營業增進較為平緩所致。14年隨著市政工程營業的順利推進及設計營業的升溫,毛利率將趨于平穩。
公司經營現金流凈額在14年q4實現單季轉正。公司14年q4實現過去8季度經營現金流凈額首次轉正,我們判斷重要是由于付現比的下降幅度大于收現比的下降幅度所致(圖3、圖4)。公司應收賬款占收入比為33.99%,較去年同期回落0.21pct,我們以為在市政園林bt營業延續開展的條件下,營業的加速擴張一定導致現金流量表的惡化。我們預計公司將在14年上半年也許率啟動再融資歷程,順利配合市政工程營業拓展,使公司迎來新一輪加速生長期。
園林行業迎來黃金生長期,利好棕櫚等行業龍頭市占率的延續提升。
國務院13年7月常務會議提出重點任務包羅加強生態環境建設,提升城市綠地蓄洪排澇成果;我們判斷園林景觀建設在國家層面受到認同與激勵,有望迎來行業規模的高速增長期,并利好棕櫚等行業龍頭不停提升市占率,加速公司的業績生長,提升長期估值程度。
盈利展望與評級。根據行業現狀與預計在手訂單情況,我們略有修正公司盈利展望;展望公司2014~16年eps劃分為1.18元、1.81元、2.74元。給予公司14年25倍估值,目的價29.5元。
風險提示:市政園林營業進度不達預期,應收賬款大幅增添。