業績低于預期。2021年1-9月,公司共實現營業收入20.75億元,比上年同期增進了27.7%,實現歸屬于上市公司股東凈利潤1.87億元,比上年同期增進2.71%,低于我們早前預期。公司收入增速基本相符預期,而業績低于預期的重要緣故原因是公司工程營業毛利率出現下滑。

利潤率下滑。公司通過加大各地區的營業拓展力度,新簽條約平穩增添,營業收入快速增進,但國內房地產市場調控和國家經濟增進減速導致工程項目毛利率有所下滑,同時公司人員、苗圃快速擴張以及市政園林的拓展,帶來期間用度的較快增進,導致利潤率有所下滑。

工程、設計、苗木產銷營業協同生長。報告期內,公司業績增進雖然低于預期,但營業方面基本完成了天下的結構,在品牌、資金、人才及多地區運營方面取得了一定的競爭優勢。地產園林營業保持穩定增進,市政園林營業取得了一定突破,為企業持續高速生長開拓了更為廣漠的空間;設計方面收購了互助多年的著名設計公司貝爾高林(香港)30%股權,設計實力大幅提升;苗木營業方面也實現了快速生長,為工程施工營業的快速擴張打下了良好的基礎。

維持增持-a的投資評級。公司2021年以來毛利率有所下滑,我們下調之前的盈利展望,預計公司2012-2021年的eps劃分為0.90、1.29和1.66元,將來三年復合增進率31.8%,下調6個月目的價至27元。考慮到公司擔當住了國內房地產市場調控的挑戰,通過提升自身的營業能力及管理程度實現了營業的持續快速擴張,毛利率的下降只是暫時的,仍維持增持-a的投資評級。

風險提示:房地產市場持續調整風險,應收賬款壞賬風險。