事件:棕櫚園林(002431,股吧)本次擬通過香港子公司支付6 億港元收購Barca Enterprises Limited 手中30%股權。根據雙方約定,5 億港元于成交當日支付,剩下1 億港元將于貝爾高林(香港)年底完成指定凈利潤目的(1.32 億港元)后支付。

投資邏輯

天下頂級園林設計公司——貝爾高林(香港):貝爾高林(香港)2010 年營業收入占團體總收入79%,是團體較為重要事務所之一,貝爾高林團體設計優勢突出,品牌實力顯著,是今年唯逐一家上榜“國際二百強設計公司”和“美國五百強設計公司”園林景觀設計類公司。

此次收購有著極為重要的現實和戰略意義:n 收購情況:棕櫚園林擬通過香港子公司支付6 億港元收購貝爾高林(香港)大股東Barca Enterprises Limited30%股權。進而成為公司第二大股東,本次收購成交價格對應2010 年靜態市盈率(PE 值)為16.5倍,今年將增厚棕櫚園林EPS 約莫0.084 元。

互助進一步深化帶來營業的互補:貝爾高林(香港)優勢在于前端設計能力,而棕櫚園林優勢在于后端設計圖深化為施工圖及配套施工能力。此次參股,將加強雙方營業協同性和互補性,既有利于棕櫚園林的國際化,又有利于貝爾高林(香港)的中國化。

此次收購是公司長期生長戰略重要一環:設計引領作用加強棕櫚園林對產業鏈掌控力,有助于與上下游成立長期互助關系,將來,公司將通過設計爭取訂單,通過管理取得效益,通過同苗木商、園建材料商及部門園林工程類企業互助,配合做大做強。此次收購、及后續的進一步交流與互助,對棕櫚設計氣力進一步提升有著顯著效果。

堅定看好公司,重申公司回款及訂單問題:n 園林公司在與地產商互助方面更為強勢,縱然在地產調控期,公司也能較好的控制占款風險,活動資金占用、收現比等指標均可驗證公司面臨地產調整時,積極應對,消化了調整帶來的影響。

公司近年來設計收入增進迅速,加之參股貝爾高林(香港)將進一步改善后續園林工程量;同時市政園林方面的突破有助于平衡內部營業結構,提升整體訂單數目。

投資建議

總之,此次收購對棕櫚園林、對園林行業、甚至對天下園林行業有著重大意義:最近來看,棕櫚園林與貝爾高林(香港)的攀親既是前者的國際化,又是后者的中國化,開啟了雙方新的生長篇章;遠期來看,這必將成為我國園林行業盈利模式變化的重要里程碑,生長設計氣力、占有設計氣力、控制設計氣力都成為工程與設計慎密結合的詳細體現,在買通產業鏈與產業鏈管理方面,棕櫚園林已經走出了超前、堅實的一步。

業績方面:預計2011-2013 年公司EPS 劃分為0.901、1.704、2.735 元,維持公司“買入”評級。給予公司將來6 個月50.00 元目的價位,相當于2012 年29 倍PE 的估值程度。