投資要點
鞍山項目園地問題導致公司三季度業績增速放緩,問題或已妥善解決。公司第三季度單季營收增進16.99%,遠低于第二季度單季的44.46%,雖然主營地產營業預計繼續保持20%以上的較快增進,但市政營業中鞍山項目由于園地問題在第三季度推進速度大幅放緩直接導致公司營收增速下滑,從公司三季報公告的重大條約完成情況看,已開工的重大條約中,聊城、濰坊cbd、濰坊白浪河推進速度和二季度相差不大,但鞍山項目卻僅完成1099萬,遠低于二季度的8972萬。從最近跟蹤的情況看,鞍山項目園地問題或已妥善解決,現在所有上述條約推進情況均正常。照此測算,我們預計公司整年市政營業仍有望實現8個億以上的營收。
收購敬潤園林若順利完成,將顯著提升公司在華東地區市政營業的開拓。首先,敬潤園林在華東市政園林市場實力很強,近年承接了多項大型市政園林工程,其次,敬潤園林能夠和公司實現很好的營業互補,公司現在在華東除山東外險些沒有重大項目公告,而華東市場是國內市政園林重要的市場,園林綠化投資約占天下市場的40%,收購若順利完成,公司可以充分利用敬潤園林在營業渠道等方面的優勢,幫助公司在華東地區拓展市政園林營業。
公司業績彈性大,將來可能存在再融資需求。公司現在欠債率較高,截至三季度為59.39%,且考慮擬收購敬潤園林所有以公司自有資金支付對現金的消耗,我們預計公司在將來有可能會推出再融資方案,再融資所得到的資金將能夠支持公司市政營業實現高速增進,公司整體毛利率也有望隨之增添。
財政與估值
我們預計公司2013-2021年每股收益劃分為0.90、1.25、1.64元,參考可比公司均勻估值,并結合園林行業偏環保的屬性,給予公司2021年20倍pe估值,對應目的價25元,維持公司買入評級。
風險提示
市政園林營業開工進度低于預期的風險。應收賬款不能實時收回的風險等。