投資建議:考慮到公司市政園林計謀調整推動了新簽署單的麋集發作,全產業鏈建設凸顯了競爭優勢,現在在手訂單足夠,新營業模式具有創新意義,我們預計2012-2021年eps劃分為0.82和1.14元,當前股價對應pe劃分為26x和19x,維持“推薦”評級。事宜:公司最近公告:12月7日,與廣東利海團體有限公司簽署了《戰略合作協議書》;12月6日,與從化市政府簽署《城鄉園林景觀及基礎設施建設戰略合作協議》。

要點:

訂單麋集發作。以時間順序來排列:11月27日,公司和鐵漢生態團結中標“濰坊濱海經濟開發區中心商務區景觀bt工程(一期)施工”項目(公司賣力部門金額為3.88億元);11月30日,正式簽署了6月份中標的“淮坊白浪河生態樹模bt項目”條約(總金額6.5億元);12月6日,與從化市政府簽署《城鄉園林景觀及基礎設施建設戰略合作協議》(總金額約8億元);本次公告的與利海團體簽署的《戰略合作協議》,已是近半個月來公告的第四個重大項目。鑒于此戰略協議沒有劃定詳細金額暫不作估算,前三個項目金額合計到達18.4億元,占2021年收入的74%,預計對將來兩年業績孝順發生努力影響。

市政和地產園林并駕齊驅,全產業鏈競爭優勢凸顯。公司作為地產園林的兩大龍頭企業之一,地產園林增進穩定,同時上市后利用資金優勢進軍市政園林領域,經過兩年的試探市政營業亦取得長足生長,形成了地產和市政園林并駕齊驅;而且,公司不停打造“設計-施工-苗木”一體化產業鏈,提升綜合服務實力,目的成為生態綠化綜合服務商。本次與利海團體的戰略協議,包羅了地產開發和市政運營項目,涉及園林行業整個產業鏈條,正好驗證了公司“全營業+全產業鏈”的綜合競爭優勢。

開啟戰略合作新模式。有別于以前與甲方每次單筆交易的形式,公司努力開拓戰略合作伙伴關系,爭取承接包羅一攬子項目的戰略協議,一方面深化了客戶合作關系和黏度、確保了將來營業承接的延續穩定性,另一方面戰略合作方的雄豐富力有利于資金的采取,例如:利海團體是中國房地產百強企業,現在擁有總資產逾600億元,具備良好的履約能力和回款保證。另外,我們從公司調研中獲悉,公司現在正在與某些大型央企商談長期戰略合作,承攬其所有辦公樓、工廠等園區的園林項目。因此,我們判斷公司將不停推動此新型的戰略合作模式,對營業開拓帶來努力影響。

探索項目經營新模式。由于市政bt模式前期須要大量墊資且后期回款速度慢,因此一直受到資本市場詬病,但此次與利海團體的戰略協議中,出現了一種新經營模式--公司與開發商配合設立控股子公司。我們以為,把開發商引進市政園林項目中形成的“政府-開發商-園林企業”三角模式,可降低園林企業直接承接市政項目而肩負的施工和回款風險,舉例來說,政府可把項目用地抵押給開發商,開發商賣力園林建設的資金到位和回款,園林企業舉行生態綠化建設,提升項目土地價值,政府和開發商從中賺錢。此合營模式是公司因應地產新業態而探索出的新模式,最大限度施展了地產商和園林企業各自的專業優勢,配合出資提升了整體融資墊資能力和市政大額項目的承接能力,同時整合了產業鏈上下游資本,實現了效益與風險的共享,具有創新意義。

開啟與貝爾高林的合作,協同效應逐步展現。公司今年5月完成收購貝爾高林30%股權后,雙方營業合作一直較少。但在從化的項目中,計劃設計部門將由公司團結貝爾高林配合完成,這反映了雙方在營業層面臨接的正式開啟。我們以為公司收購貝爾高林的戰略意義,一方面在于提升公司設計能力、往高端設計領域進軍,另一方面可通過“貝爾高林的設計+棕櫚園林的施工”模式推動公司施工營業的增進。隨著日后雙方合作廣度和寬度的推進,協同效應將逐步展現。

“重點地區、重點生長”戰略執行得力。由于公司過去在濰坊的園林項目獲適合地政府高度認可從而在山東當地成立了良好的政企關系,因此去年以來公司屢獲山東地區的大額市政訂單。同時,公司作為廣東公司,在內陸有著更豐富的社會資本積累和更強的營業開拓能力,公司亦重點開拓廣東市場,例如最近簽署的從化項目是公司在廣東地區簽署的首個與政府戰略合作的協議,與廣東本土地產商利海團體形成了戰略合作模式,這都有利于優化地區營業結構。從更高的角度來看,上市以后公司在鞏固華南地區市場份分外,不停開拓天下其他地區市場,現在各地區的營業占比較為平衡(華南營業僅占30%),已逐步形成了天下結構。類比裝飾龍頭企業(如:金螳螂、亞夏股份等),我們以為公司作為園林行業的龍頭公司,也能依附傳統的技術和先發優勢,上市后的資金實力和品牌認知度,共享類似的“跨地區擴張”生長邏輯。

風險提示:戰略協議的詳細項目落地較慢、市政園林項目施工進度慢于預期、應收賬款不能實時收回、房地產進一步加強調控。